非洲手機之王:傳音控股,新興市場再啟程,軟硬件一體化佈局

(報告出品方/分析師:德邦證券 陳海進)

1. 新興市場的智能終端龍頭,軟硬件一體化佈局

1.1. 立足手機業務與非洲市場,積極實施“產品+區域”多元化佈局戰略

深圳傳音控股股份有限公司成立於 2013 年 8 月,2019 年 9 月於科創板上 市,主要從事以手機為核心的智能終端的設計、研發、生產及品牌運營。公司秉承 “為全球新興市場國家提供當地消費者最喜愛的智能終端和移動互聯網服務”的 經營理念,致力於向海外新興市場用戶提供優質的智能終端設。

公司 2021 年全球 手機市場佔有率 12.4%,智能機市佔率 6.1%,並基於自主研發的智能終端操作系 統和流量入口,為用戶提供互聯網服務。 深耕非洲市場多年,本土化優勢與渠道優勢構築品牌壁壘。作為最早進入非 洲的中國手機品牌廠商,公司 2006 年從東非功能機市場起步,通過多年深耕非洲 市場,逐步發展成為“非洲手機之王”。立足非洲,高速滲透新興市場。憑藉在非 洲市場多年來產品本地化和銷售渠道構建的成功經驗,公司 2016 年開始進入印 度市場,隨後逐步向孟加拉、巴基斯坦、印尼、緬甸等新興市場進行區域拓展。公 司高性價比產品符合新興市場消費者需求,區域拓展戰略取得了良好成果。

公司主營業務為手機業務,旗下擁有 TECNO、itel 和 Infinix 三大手機品牌。 公司針對不同消費群體進行差異化定位,TECNO 作為中高端品牌,定位於新興市 場中產階級消費群體;Infinix針對追求時尚科技的年輕人群;itel定位為大眾品牌。 公司建立了能夠滿足不同階層消費者需求的多層次品牌以及產品序列,覆蓋了非 洲不同的消費群。同時公司積極實施多元化戰略佈局,加快發展家電、配件等周 邊硬件產品+售後服務、移動互聯等業務。公司創立了數碼配件品牌 Oraimo、家用電器品牌 Syinix 及售後服務品牌 Carlcare,自主研發 HIOS、itelOS 和 XOS 等 智能終端操作系統,同時圍繞傳音 OS 開發遊戲平臺、廣告分發平臺等工具類軟 件。

1.2. 高管團隊行業經驗豐富,股權結構穩定且集中

手機業務公司高管團隊擁有豐富的新興市場銷售渠道構建和產品本地化設計 生產經驗。傳音前身成立於 2006 年,以公司實際控制人、董事長兼總經理竺兆江 先生為代表的公司創始人團隊大多有原寧波波導手機事業部工作經歷,擁有超過 10 年的手機生產與新興市場銷售經驗,積累了豐富的新興市場銷售渠道構建經驗, 建立了強大的解決客戶痛點的產品定向設計與生產能力。領導團隊正處壯年,極 具開拓精神、創新精神。 公司股權穩定且集中,控股股東為傳音投資,實際控制人為竺兆江。

傳音投 資持有公司 50.95%的股份,公司高管竺兆江、嚴孟、葉偉強、張祺分別持有傳音 投資 20.68%、7.36%、5.29%、5.29%的股份,其中竺兆江先生在傳音控股的表 決權為 67%,超過三分之二,擁有傳音控股的絕對控制權。穩定的股權結構、明 確的實際控制人,都有利於公司的長期發展。

1.3. “走出非洲”+智能機滲透驅動業績增長 公司業績高速增長,17-22 年營收 CAGR 為 26%,歸母淨利 CAGR 為 30%。 2016 年至 2021 年,公司營業總收入持續上漲,2016 年營業總收入為 116.37 億 元,2021 年營業總收入為 494 億元。2022 年由於受到美聯儲加息、通貨膨脹、 部分新興國家匯率大幅波動等宏觀因素的影響,消費者需求下降,公司營業收入 有所下滑,實現營業總收入 463.61 億元。但基於公司在新興市場已積累較大領先 優勢,產品多元化戰略佈局順利,公司未來營收增長動力仍然強勁。公司 2017 年 實現歸母淨利 6.7 億元,2021 年實現歸母淨利 39 億元,2022 年實現歸母淨利 25 億元,歸母淨利潤實現快速增長,17-22 年 CAGR 高達 30%。(注:2022 年數據 來自業績快報)

非洲手機市場的絕對王者,新興市場高速增長。2021 年公司在非洲智能機市 場的佔有率超過 40%,繼續穩居第一。2021 年,公司實現營業收入 494.1 億元, 其中非洲市場營業收入 242.4 億元,營收佔比達 49%。2016-2021 年公司非洲市 場營業收入 CAGR 達 20.3%,非洲業務的高速增長態勢將為公司發展提供重要支 撐。新興市場業務拓展順利,潛力巨大。2016-2021 年,亞洲及其他地區的營業 收入從 12.3 億元增至 243 億元,營業收入 CAGR 高達 81%。2016 年,亞洲及其 它地區的營業收入佔比僅為 10.6%,2021 年佔比大幅提高至 49%。具體而言, 2021 年,公司在巴基斯坦智能機市場佔有率超過 40%,排名第一;孟加拉國智 能機市場佔有率 20.1%,排名第二;印度智能機市場佔有率 7.1%,排名第六。 公司非洲業務毛利率顯著高於其它地區,19-21 年分別高 15.1/12.7/12.8pcts。

手機業務是驅動公司營收助力,近 5 年佔比 90%以上。2016-2021 年,公司 手機業務營收佔比分別為 89.6%/95.5%/94.6%/93.2%/95.0%/93.5%,是公司的核 心業務。公司手機業務毛利率 20、21 年有所下降,我們認為主要系非洲以外的新 興市場業務開拓尚在前期,20、21 年營收佔比快速提升,而毛利率低於非洲業務 導致整體毛利率有所下降。

智能機業務是手機業務的主要增長點,帶動公司整體手機 ASP 從 16 年的 134 元快速提升至 21 年的 234 元。手機作為公司最核心的業務,智能機的出貨 增長是公司業績增長的核心原因。根據公司招股書,公司智能機產品平均售價為 功能機的 6 倍以上。公司智能機的出貨量快速提升,根據 IDC,2016 公司智能機 出貨量為 1715 萬部,2021 年超過 8 千萬部。智能機出貨量佔公司整體手機出貨 量比例從 2016 年的 22%提升至 2021 年的 42%,帶動公司手機 ASP 從 2016 年 的 134 元提升至 2021 年的 234 元。

費用率合計從 2019 年的 18.5%下降至 2021 年的 12.5%,主要系銷售費用 率下降明顯。2016-2021 年,公司銷售/管理/財務/研發合計費用率分別為 19.05%/16.90%/16.97%/18.52%/15.27%/12.47%,22 年前三季度僅為 10.27%。 公司費用率在近三年下降明顯,主要系銷售費用率下降明顯,從 2019 年的 11.3% 下降至 2021 年的 6.6%,顯示了公司銷售體系的強大規模效應。

2. 產品+渠道雙驅動體系打造“非洲之王”

2.1. 智能機滲透是非洲手機市場的主要驅動力

消費能力上,非洲人口數量眾多且未來增長速度快,年齡結構年輕,整體市 場雖然目前消費能力有限但是未來潛力巨大。 對內容需求和通信需求的滿足是非洲手機市場快速增長的關鍵。我們認為消 費能力和消費意願共同決定了非洲手機市場的增長速度,其中內容需求和通信需 求的基礎滿足是快速增長的關鍵。

消費意願度上,我們認為通信需求和內容需求的滿足是非洲手機市場的最大 關注點。我們認為功能機只能滿足電話方式的基礎通信需求,由於非洲特殊的消 費者市場需求,功能機預計將長時間佔據相當的出貨量但是未來增長趨緩。智能 機作為的網絡內容分發載體,能滿足廣大非洲人民基礎的信息娛樂,解決的是“有” 和“無”的問題,智能機特別是中低端智能機的市場潛力巨大。目前制約非洲智能 機滲透率的原因——網絡制式問題和資費問題也可通過基礎建設投資在中短期突 破瓶頸。

同時,隨著 2G-3G-4G 的升級,網絡內容的傳播方式會實現文字-圖片-視 頻、音頻的演變,為消費更好的互聯網內容,智能機的單機價值量隨之提升。智 能機的高端化則主要決定於消費群體的收入狀況,滿足更好地消費體驗,相對長 期。

(1)關注網絡制式升級和資費下降帶動的智能手機升級和滲透率提升以及對 中低端手機的巨大拉動作用。我們認為文字-圖片-視頻的內容形式對消費者的吸 引力依次增強,也有望帶動智能手機滲透率提升。相關應用和平臺早已在其他多 個國家普及,制約非洲滲透的主要是普及率和資費問題,主要由後續加大投資突 破。資費降低對智能機出貨拉動作用巨大,參考印度 2017Q1 開始流量單價大幅 降低,2016-2019 年印度智能機出貨量 CAGR 為 12%,相較全球平均高 14%, 中低端手機受益更大。

(2)關注智能手機普及至一定階段後,由內容需求轉到通 信需求的智能機滲透率提升。我們認為通信需求相比內容需求更加剛性,非洲智 能機保有量增長至一定階段後,網絡通信工具的普及有望帶來智能手機的快速滲 透。

2.2. 非洲手機市場增長潛力依然巨大

非洲市場目前消費能力有限,非洲人口總量、人口增長率與人口結構特點勾 勒手機市場未來巨大空間。2022 年非洲總人口超過 14 億,並且人口長期增速保 持在 2.5%左右,遠超其它主要地區。根據 Population Pyramid,非洲人口預計將 長期保持 2%以上的高速增長,2030 年超過 17 億,2040 年超過 40 億。同時非 洲人口結構非常年輕,20歲以下人口占比高達50%,60歲以上人口僅僅佔約5%。

勞動力人群充足,人口結構健康,增長潛力充足。人口基數大、增速高疊加年輕化 人口結構,為挖掘非洲手機市場巨大潛力提供重要驅動力。但是目前非洲人民消 費能力有限,尤其是人口占比大的南部非洲。根據聯合國數據,佔非洲人口超過 80%的撒哈拉以南非洲地區 20 年人均 GDP 僅為 1500 美元左右,約為北部非洲 的一半,與全球平均相距更遠。

撒南非洲手機覆蓋率和智能手機滲透率僅為 43%/51%,遠低於全球平均的 68%/76%,2030 年有望提升至 50%/87%。根據 GSMA,撒哈拉以南非洲區域 2022 年手機覆蓋率為 43%,低於全球平均的 68%,2030 年有望達到 50%;2022 年智能手機滲透率為 51%,遠低於全球平均的 76%,預計 2030 年滲透率有望達到 87%,智能手機出貨量提升空間巨大。

非洲智能手機 ASP 提升趨勢明確,與其它地區仍有較大差距。2019-2022 年, 非洲智能手機 100 美元以下出貨佔比從約 50%降低至約 40%,同時 100-200 美 金機型佔比提升約 5pcts。根據 Counterpoint 數據,2020 年中東和非洲的智能手 機平均單價為 164 美元,明顯低於除拉丁美洲外的其它地區,未來智能手機 ASP 的提升也是非洲市場的主要看點之一。

2.3. 非洲手機市場的看點在於通信建設和運營商策略 非洲、東南亞等新興國家人民對智能手機的潛在使用需求高於其它地區。

我 們認為智能手機作為連接互聯網世界的入口,是提供互聯網內容的硬件工具。而 新興市場國家由於人均消費能力較低、交通便利程度差等原因,通過智能手機消 費互聯網內容是最具性價比的信息娛樂方式。根據 Accesspath 數據,非洲用戶智 能手機人均使用時間普遍較高,6 個受調查非洲國家中 5 個超過世界平均水平, 前 10 名中有 4 個東南亞國家,眾多歐洲國家只有 1 個超過了世界平均水平,新 興市場國家對手機的潛在需求顯著高於全球。

非洲地區互聯網接入比例僅為 42%,遠低於全球平均水平 64%,制約了智能 手機的滲透率提升。根據 Data Reportal 最新報告,北非/西非/中非/東非/南非地 區的居民網絡接入比例為 66%、48%、28%、23%、71%,接入率較高的北非和 南非人口相對較少。根據我們測算,整體非洲網絡接入率約為 42%,遠低於全球 64%的平均水平。我們認為雖然非洲人民對智能手機潛在需求較高,但是由於網 絡普及率、使用門檻和資費等原因,無法轉化為有效消費需求。

使用缺口填補是非洲市場智能機滲透率提升的關鍵,智能手機價格、讀寫技 能門檻和流量價格是最大的滲透率障礙。根據 GSMA,2019/2021 年撒南區域 18 歲以上成年人使用移動互聯網比例分別為 35%和 40%,全球該數值分別為 63% 和 70%。根據其 2021 年數據,撒南地區 18 歲以上人群中,44%即使所在地區已 覆蓋移動互聯網但沒未使用,16%是因為網絡沒有覆蓋。因此降低使用缺口是撒 南地區智能手機滲透率提升的關鍵。結合 GSMA 在埃及/肯尼亞/尼日利亞和塞內 加爾針對已覆蓋但未使用移動互聯網的 18 歲以上人群調查結果,智能手機價格、讀寫技能門檻和流量價格是最常被提及的障礙。

撒哈拉以南地區目前資費佔人均 GDP 比重高,目前正在快速下降中。根據 Cable,撒哈拉以南非洲地區移動數據價格全球最高,達到 6.44 美元/GB。相比其 它流量費用較高的地區,撒南區域收入較低,造成流量資費佔收入比較高,影響 了智能手機的滲透和升級,近年來佔比已經快速下降,未來有望帶來智能手機進 一步的滲透和升級。

根據 GSMA 數據,2017 年撒南地區和全球平均 1GB 流量資 費佔人均月 GDP 的比重分別為 4.5%、2.0%,2021 年已分別降低至 3.4%、1.7%。 5GB 對應數據,2017 年分別為 13.9%、5.5%,2021 年已分別降低至 7.9%、2.8%

非洲地區接入網絡目前以 2G/3G 為主,4G 佔比預計提升較快。根據 GSMA, 2022 年撒哈拉以南非洲的 2G/3G/4G 網絡佔比分別為 22%/55%/22%,與全球其 它地區差距較大。隨著非洲地區網絡基礎設建設的資本持續投入,預計到 2025 年 3G/4G/5G 比例分別達到 57%/29%/4%,2030 各自佔比預計為 35%/47%/16%, 4G+5G 佔比有望達到 63%。

4G 是解鎖撒哈拉以南移動網絡市場的關鍵,對降低網絡資費、提高移動數據 使用量,使用技能門檻,提升智能手機滲透率起重要作用。4G 對移動網絡資費降 低起著重要作用,有望帶動非洲互聯網內容主體從圖文時代跨入視頻時代,大大 降低智能手機使用門檻,提升智能手機滲透率。根據 GSMA 預計,撒南非洲 2022- 2028 年流量使用將從 4.6GB/月提升至 18GB/月,是全球增長最快的區域之一。

印度 17Q1 開始流量單價大幅降低,2016-2019 年印度智能機出貨量 CAGR 為 12%,相較全球平均高 14%。17Q1 開始,Jio 帶動其它運營商大幅降低流量費 用,16Q4 流量費用為 164 盧比/GB,17Q1 為 19 盧比/GB,此後流量費用又基本 維持穩定。印度市場智能手機市場在 2016 年出貨量為 1.09 億部,增速為 5.3%;17-19 年分別同比增長 14%/14%/8%,3 年增長 40%。同期全球手機出貨量減少 6.8%至 13.77 億。2016-2019 年,印度智能手機出貨量 CAGR 為 11.8%,全球為 -2.3%,超額增長為 14.1%。

中低端手機消費者需求價格彈性大,流量資費對中低價手機銷量拉動效應明 顯。我們認為由於資費較貴而不使用智能手機的用戶群體,在資費降低後選擇購 買中低價手機可能性較大。以在中低價位段優勢明顯的小米手機為例,小米 2014 年將印度作為國際化首站並於當年推出小米 3,2015 年印度本地化生產的手機發 布,但 2016 年小米智能手機的市佔率僅為 4.5%。直到 2017 年印度移動數據資 費大幅降低,運營商用戶量迅速提升,智能手機廠商隨之受益,其中小米在增量 市場需求中受益較大,2017 年其印度市場市佔率快速從 4.5%提升至 20%,並於 2018 年繼續提升至 28%。

2.4. 產品和渠道深度本地化造就“非洲手機之王”

功能機的絕對領先者,智能機市場佔比快速提升至約 45%,兩大品類均穩居 市場第一。傳音在非洲的業務以功能機起家,經過多年的發展已成為非洲地區毫 無爭議的第一。據 IDC,21Q4 傳音在非洲功能機市場佔有率為 78%,遠高於第 二名的 8.6%。隨著非洲智能機需求的提升,公司憑藉渠道優勢錯位競爭並把握市場波動機會,2019/2020/2021/2022 年公司在非洲智能機市佔率為 37%/44%/ 47%/45%,已是非洲出貨量第一的智能手機廠商。

我們認為傳音在非洲目標區域智能手機市場市佔率高於非洲整體智能機市佔 率。根據 TECNO 官網,我們認為傳音在非洲的發展區域性較為明顯。摩洛哥、 阿爾及利亞、南非等部分國家沒有門店。根據對應人口及非洲人口數據,我們認 為公司在目標國家的智能手機市佔率高於 40-50%區間。

聚焦非洲,本土化的團隊搭建助力本土化創新。公司董事長在內的核心管理 團隊擁有豐富的海外管理經驗,對非洲印度等新興市場有著深刻的理解,公司致 力於進行目標市場本土化產品規劃和技術研發創新。

公司重視本地化的人才引進 和培養上,通過與當地大學合作,本地化生產等方式,在生產、研發、採購、銷售 團隊均引進外籍員工,對公司的本地化發揮重要作用。 產品本土化解決非洲用戶痛點打造產品競爭力。傳音最為最早進入非洲的國產手機廠商,對非洲市場及用戶群體有著深刻的洞察和理解。

針對非洲消費者的 攝影需求,公司研製了深膚色攝像技術、夜間拍照捕捉技術和暗處人臉識別解鎖 功能等個性化應用技術;針對非洲國家局部地區經常停電、早晚溫差大、使用者 手部汗液多等問題,公司針對性地研製了低成本高壓快充技術、超長待機、基於 環境溫度檢測的電流控制技術和防汗液 USB 端口等;針對非洲消費者的娛樂方 式,研製了適合非洲音樂的低音、喇叭設計,以及適合非洲人的收音機功能設計; 針對非洲跨運營商通話價格昂貴問題,公司推出了多卡多待功能。

品牌建設和營銷深度本土化,非洲消費者喜愛手機品牌前五獨佔三席。傳音 控股通過冠名非洲影視和綜藝節目、合作球隊、支持非洲公益等方式進行品牌形 象建設。在營銷上,受限於基礎設施和互聯網不發達,傳音在非洲地區結合地推 銷售,以戶外廣告、報紙、電視等方式進行密集的宣傳。根據《African Business》 每年公佈的“最受非洲消費者喜愛的品牌百強榜看,傳音旗下 Tecno/Itel/Infinix 常 年排位靠前,2022 年分列第 6/15/25 名,佔據全部入選中國品牌前三;在手機品 牌中,傳音前五獨佔三席。

公司經銷渠道網絡覆蓋面廣、滲透率強、穩定性高,先發優勢壁壘穩固。由 於物流配送落後、網絡覆蓋率低和支付安全性不足等原因,非洲地區 B2C 電子商 務發展較為落後。根據 UNCTAD 評估,2022 非洲 B2C 電子商務指數得分僅為 30 分,落後全球平均較多。針對非洲市場這一特點,公司在非洲建立和完善了一套 覆蓋面廣、滲透力強、穩定性高的營銷渠道網絡。公司堅持渠道下沉策略,通過大量小型供應商佔據各零散市場渠道。公司與經銷商關係穩定,根據招股書 2019H1 非洲收入中 65%由 2016 年以前簽約合作的經銷商貢獻。

本土化一站式服務,加固公司護城河。傳音擁有專業的售後服務品牌 Carlcare, 產品銷售到哪裡,售後網點就同步建到哪裡。Carlcare 在全球建有超過 2,000 個 服務網點,為公司旗下各類手機和家電類產品提供官方的售後服務。我們認為售 後服務對公司目標客戶群價值較大,有助於樹立良好的品牌形象,持續深耕積累 優勢。

3. 區域+產品雙向拓展開啟第二成長曲線

3.1. 本地化能力複製,渠道建設能力加速區域拓展

與非洲類似,印度、孟加拉、巴基斯坦(以下簡稱印孟巴)等新興市場擁有 龐大的人口基數、較低的人均 GDP 以及年輕的人口結構。根據聯合國數據,最新 印孟巴人口分別為 14.2/1.71/ 2.36 億,2022 年人均 GDP 分別為 1931/2001/1167 美元。同時印孟巴 60 歲以上人口占比均低於全球平均,巴基斯坦的 14 歲以下人 口占比更是高達 36.6%。

印孟巴 4G&5G 接入佔比預計將快速提升,有望大幅提升智能手機滲透率。 根據 GSMA 數據,2021 年印孟巴 4G&5G 制式合計佔比分別為 68%/37%/48%, 預計 2025 年分別提升 21/29/22 pcts 至 89%/66%/70%。移動網絡的快速升級對 智能手機的滲透促進作用明顯,預計印孟巴 2021-2025 年智能手機滲透率分別提 升 11/16/17pcts 至 84%/63%/74%。

公司線下經銷渠道的建設能力在大部分新興國家都是業務拓展的核心能力。 據 Conterpoint 數據,2019 年全球 20%的智能手機通過線上渠道銷售。即使 2020Q1 疫情影響大幅提升了該比例,但全球最高的印度也僅有 40%,中國和美 國分別為 30%和 17%。其中我們認為印度線上銷售佔比領先全球,有一部分印度 線上支付等服務安全性和郵政可靠性尚可,更大的原因是小米的強力推動,小米 佔據線上 51%的銷售份額。對於大部分新興國家,我們認為由於物流運輸和網絡 支付等限制,線下渠道將會長期佔據智能機銷售渠道的主體,公司的渠道建設能 力在大部分新興國家的智能手機市場都是核心能力。

本地化、渠道建設和成本控制能力助力傳音在新興國家持續突破。傳音基於 其長期開拓非洲手機市場的成功經驗,利用其產品本地化策略和產品性價比優勢 突破其它新興市場。以公司率先發力的南亞市場為例,公司 2016 年開始逐步拓展 以印度為代表的亞洲新興市場國家,而印度等市場競爭激烈,經銷渠道較為扁平 化,經銷商規模小、數量多的特點也對手機廠商的渠道管理能力提出了更高的要 求。公司憑藉強大的渠道建設能力迅速佔據市場的一席之地,根據 IDC 數據統計, 2021 年公司在巴基斯坦智能機市場佔有率超 40%,排名第一;孟加拉國智能機市 場佔有率 20.1%,排名第二;印度智能機市場佔有率 7.1%,排名第六。

3.2. 硬件產品擴張至家電及智能配件產品

傳音在非洲擁有巨大的品牌影響力,疊加廣泛的銷售渠道和高效的售後服務, 其硬件產品,特別是家電產品生產銷售有望獲得持續飛速增長。 非洲硬件和家電市場快速成長,傳音可利用品牌及渠道優勢,有望獲得較快 增長。相對於已經接近飽和的中國和發達國家市場,新興市場,特別是非洲市場 的家電市場擁有巨大的發展潛力。以電視為例,根據 Future Market Insights 數據, 2015 年非洲消費性電視的市場規模為 1.3 億美元,預估 2026 年左右達到 8.65 億美元,年複合成長率高達 18.8%。

3.3. 藉助硬件平臺,移動互聯網業務發展順利

公司持續佈局軟件及互聯網業務,潛力巨大。公司旗下品牌手機均搭載傳音 OS。圍繞傳音 OS,公司開發了應用商店、遊戲中心、廣告分發平臺以及手機管 家等工具類應用程序。基於用戶流量和數據資源的移動互聯網平臺,是公司發展 非洲移動互聯網產品的核心基礎。 傳音硬件平臺為流量入口,本土化開發 App 大受用戶歡迎。公司互聯網產品 開發也及其注重本土化。傳音旗下手機以預裝方式推廣後,後期應用全平臺發展打開天花板。以 Boomplay 為例,音樂內容以本土音樂人為主,用戶粘性極強。

23 年 3 月 21 日數據為例,Boomplay 在非洲 21 個國家進入蘋果手機應用商店 App Store 音樂免費類前 10。考慮到 Boomplay Lite 版本分流以及音頻播放器軟 件影響,傳音開發的以 Boomplay 為代表的軟件在非洲市場受歡迎程度較高。

增長速度和留存比率均居全球前列,顯示公司流量入口價值吸引的流量質量 較高。2022 年 AppsFlyer 發佈的《廣告平臺綜合表現報告第十四版》顯示,傳音 移動互聯的表現位居全球增長指數第 2 位,較 2021 年上升 1 位。用戶留存作為 影響產品變現空間和生命週期的關鍵因素,可直接體現流量優劣。在非洲生活與 文化領域,傳音移動互聯流量規模與實力獲得雙認可,與谷歌、Meta 一同闖進前 三。

公司針對非洲市場成功開發熱門 APP,帶來巨大潛在盈利空間。截至 2021 年 上半年,傳音旗下已經有超過 10 款自主與合作開發的應用程序月活用戶數超過 1000 萬,包括新聞聚合類應用程序 Scooper News,短視頻類應用程序 Vskit,音 樂流媒體播放平臺 Boomplay 等。截至 2020 年底,Boomplay 全球總用戶達 1.26 億,是目前非洲最大的音樂流媒體平臺,曲庫數 5000 萬,擁有大多非洲熱門歌曲 版權。公司旗下大量熱門 APP 將為公司帶來巨大的潛在盈利空間。

4. 盈利預測及報告總結

1、手機板塊:非洲手機市場是公司的優勢傳統市場,市場地位穩固,公司將 持續深耕,預計量價層面將略快於行業增速;價格層面,享受行業智能機逐步替 代功能機帶來的價格提升。2022 年由於受到美聯儲加息、疫情、通脹和匯率波動 影響,消費者需求下滑,預計 23 年有望恢復高增長。我們預計手機板塊 2022/2023/2024 年將以-9%/25%/15%增長,實現營收 418/523/602 億元,毛利 率分別為 20%/19%/18%。

2、其他主營業務板塊:非洲地區家電滲透率低,公司深耕非洲,持續圍繞本 地用戶痛點進行研發設計佈局,有望實現快速增長;利用智能手機硬件入口優勢, 公司互聯網服務在有望較低基數下將飛速增長;新興市場數碼配件市場空間巨大, 結合公司品牌壁壘和銷售渠道,智能配件業務將高速增長。我們預計其他主營業 務板塊 2022/2023/2024 年將以 50%/80%/70%增長,實現營收 35/63/108 億元,毛 利率分別為 44%/46%/48%。

5. 風險提示

市場需求不及預期、市場競爭加劇、產能建設不及預期

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報告來自【遠瞻智庫】

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