（報告出品方/作者：海通證券，鄭宏達，洪琳，楊林，于成龍）

1.致遠互聯——中國協同管理軟件領域的開創者

1.1、深耕協同管理軟件二十載，打造全面政企軟件體系

公司成立於2002年，是一家始終專注於協同管理軟件領域的高新技術企業。公司於2003 年發佈協同管理軟件A6，開創業界“標準化產品”先河；於 2007 年發佈協同 管理軟件 A8，開創業界“集團化應用”模式。公司秉持“以人為中心”的產品設計理 念，基於“組織行為管理”理論，結合客戶的成功應用實踐，於 2013 年自主研發出了 協同管理平臺 V5；於 2014 年發佈政務協同管理軟件 G6，全面支撐政務市場應用。 至此，公司產品體系得以建立。根據公司招股說明書，“在 V5 平臺基礎上，面向 中小企業組織的 A6 產品、面向中大型企業和集團性企業組織的 A8 產品，以及面向政 府組織及事業單位的 G6 產品”，之後不斷推出產品升級迭代和新技術，如 formtalk 雲 服務、業務定製平臺 CAP、以及多組織信息數據交換技術 OCIP。

發展至今，公司擁有超過 3 萬家客戶，涵蓋了製造、建築、能源、金融、電信、互 聯網及政府機構等眾多行業和領域，並獲得各行業內知名客戶的認可。截至 2019 年 10 月，公司已在全國設立 30 多家分支機構並發展了 600 多家經銷商，業務範圍覆蓋全國 大部分省、自治區及直轄市。

1.2、董事長持股23%，員工持股平臺完善

致遠互聯由徐石、北京用友軟件股份有限公司（現名為“用友網絡科技股份有限公 司”）和張屹共同出資於 2002 年 4 月 2 日設立。公司實際控制人為徐石先生，其為公 司創始人之一，截至 2022 年 6 月 30 日，直接持有股份數佔比為 23.05%。公司高管團隊中大部分人員長期從事企業管理軟件的研發和銷售，積累了豐富的行 業經驗。其中，徐石自公司成立至今，一直擔任公司董事長、總經理及核心技術人員， 現任致遠互聯董事長兼總經理。曾任職於四川石油管理局輸出氣管理處，主要負責財務 電算化；曾任成都奔騰電子信息技術有限公司經理，從事系統集成以及行業管理軟件的 研發和銷售工作。

公司實施了員工持股，使得公司員工通過持有恆泰祥雲、開泰祥雲、仁泰祥雲、明 泰祥雲 4 家合夥企業（作為員工持股平臺）的出資份額間接持有公司股份，以此產生股 權激勵的效果。公司在 IPO 後分別於 2020 年 10 月和 2022 年 4 月進行兩次股權激勵計 劃，分別擬向激勵對象授予 120.00 萬股和 160.00 萬股限制性股票，覆蓋 128 人和 267 人，針對在公司（含子公司）任職的董事、高級管理人員以及董事會認為需要激勵的人 員，整體激勵充分。

2.產品體系豐富：A系列和G系列產品滿足企業和政府需求

公司始終專注於企業級管理軟件領域，為客戶提供協同管理軟件產品、解決方案、 協同管理平臺及雲服務，集協同管理產品的設計、研發、銷售及服務為一體，是中國領 先的協同管理軟件提供商。

2.1、收入持續增長，協同管理軟件為核心驅動

公司不斷運用新興技術推動產品創新，已推出了適用於中小型、中大型與集團型組 織的 A 系列、以及政府部門的 G 系列，同時積極佈局信創領域，推出了面向政務信創和 行業信創的專屬產品。公司 2016-2021 年，實現營業收入 3.77 億元、4.67 億元、5.78 億元、7.00 億元、7.63 億元和 10.31 億元，五年複合增速 22.32%；2022 年上半年，公 司實現營業收入 4.23 億元，同比增加 0.58 億元，增幅為 15.82%。 公司主要產品及服務主要分為兩大類，包括協同管理軟件產品類和技術服務類。根 據軟件行業狀況及市場運作機制，公司獨立進行經營業務活動，以“軟件許可+技術服務”為主要業務模式。

公司擁有獨立、完整、專業的研發、採購、銷售和服務體系，支 撐公司業務模式有效運轉。 公司盈利模式主要包括協同管理軟件產品銷售和技術服務兩部分：1）協同管理軟 件產品收入包括軟件產品授權使用許可、實施交付及定製開發的收入；2）技術服務收 入包括協同管理軟件產品的運維和駐場服務等收入。目前公司兩類盈利模式中，協同管 理軟件產品收入佔據主要部分，隨著公司客戶數量的增加、產品粘性的增強以及雲應用 產品服務的規模化商業運營，技術服務收入將進一步增加。

（1）協同管理軟件產品類收入情況：公司收入主要來源，保持穩定增長。就兩大類組合產品及服務的收入佔比來看，協同管理軟件產品類為主要收入來源， 近三年收入佔比穩定在 87%左右。協同管理軟件產品類，2016-2021 年收入分別為 3.44 億元、4.26 億元、5.25 億元、6.23 億元、6.72 億元和 9.18 億元，五年複合增速 21.72%， 近三年收入佔比略有下降，2021 年佔比為 89.05%。2021 年協同管理軟件產品類收入 增速相較 2020 年有顯著提升，增速為 36.62%，公司 A8 及 G6 兩個貢獻主要收入的系 列增速分別達到 33.09%和 67.45%。

（2）技術服務類收入情況：受定製化需求推動，近三年收入佔比提升。技術服務類，2016-2021 年收入分別為 0.31 億元、0.40 億元、0.52 億元、0.75 億 元、0.89 億元和 1.11 億元，五年複合增速 29.30%，近三年收入佔比略有上升，2021 年佔比為 10.78%。公司 2019 年及之後技術服務類收入佔比超過 10%，我們認為主要 受客戶定製化的駐場運維、實施和客開服務增加的影響。目前公司兩類盈利模式中，協同管理軟件產品收入佔據主要部分，隨著公司客戶數 量的增加、產品粘性的增強以及雲應用產品服務的規模化商業運營，技術服務收入將進 一步增加。

2.1.1、協同管理軟件類：基於兩大平臺，提供三系列軟件產品及雲服務

基於協助管理平臺 V5，公司提供相應的軟件產品和解決方案。協同管理軟件類別 方面，可以分為政務類和企業類。其中，政務類的通用產品為 G6 系列，信創產品為 G6-N 系列。企業類可進一步分為針對中大型及集團化企業的通用產品 A8 系列和信創 產品 A8-N 系列，以及針對中小企業/組織的通用產品 A6 系列。在協同管理軟件的基礎 上，公司提供業務管理和運營平臺解決方案，以滿足針對不同行業和公司情況的差異性 需求，為軟件產品本身提供更多靈活性。 基於 Formtalk PaaS 平臺，公司深化“雲轉型”戰略，提供相應的協同雲服務。 公司通過提供數智人力資源雲服務和數據採集雲服務，與公司 V5 平臺及全系列產品形 成功能上的協同和補充，形成組織內外及產業鏈協同應用。

（1）協同管理軟件產品 公司基於協同管理技術平臺。V5 研發的標準產品包括：面向中大型及集團化企業的 A8、面向政府組織和事業單位的 G6，以及相應的信創產品和移動產品；面向中小企業/ 組織的 A6 及相應移動產品。

（2）協同管理解決方案。在提供協同辦公產品的基礎上，深入協同業務管理領域，為客戶提供行業及領域解 決方案，進一步滿足客戶協同管理需求，包括業務管理和運營平臺解決方案。 協同業務解決方案：以協同辦公為底座，根據客戶業務需求，通過一站式的低 代碼、可視化的應用構建工具，構建各種業務應用。例如，構建面向企業客戶 的費控管理、合同管理、供應商管理、經銷商管理等和麵向政府、國資及央企 客戶的公文管理、督查督辦、三重一大管理、外事管理等協同業務管理應用。

協同運營平臺解決方案：為客戶提供數字化運營管理的技術和平臺能力，通過 建設協同運營平臺，幫助組織實現統一信息入口、統一流程管理體系、統一系 統集成整合、統一業務構建平臺、統一報表和統一數據中心，為組織構建新的 IT 治理架構，整合協同辦公和協同業務應用，深度連接前臺和後臺，實現組織 內外連接、場景化業務連接和異構系統數據連接等，助力政企客戶數字化轉型 升級。

（3）協同雲服務。雲轉型是公司“七三規劃”重要戰略之一，旨在為客戶提供全新一代雲服務，目前 已擁有新一代協同雲平臺、數智人力雲、數據採集雲、協同政務雲和營銷服務雲，基於 公有云和專屬云為企業和政府客戶提供業務、數據和連接等多態融合的雲服務。新一代協同雲平臺（V8）：協同雲平臺 V8 採用新一代開放的雲原生、數字 AI 等技術，以全新體驗的移動化、智能化協同辦公為強大底座和工作入口，基於 多維組織和多級集團的組織架構模型，打造集組織中臺、技術中臺、業務中臺、 數據中臺、集成中臺、低代碼定製平臺和第三方社會化服務為一體的協同運營 雲平臺，幫助客戶構建可持續發展的組織運營管理平臺。截至 2022 年 6 月 30 日，該平臺已進入原型客戶驗證期。

數智人力雲（薪事力）：聚合智能招聘引擎、大數據服務引擎和低代碼 PaaS 平臺能力的數智人力資源管理雲服務，提供六大應用場景，包括組織人事、薪 酬社保、招聘管理、績效管理、考勤管理、成本管理等，深度連接協同管理平 臺，打通 HR“軟件+服務”的生態，為組織提供靈活用工、人才盤點等專業 HR 服務，幫助企業實現 DHR 數智化轉型。數據採集雲（智聯雲）：基於 Formtalk 打造定位於多級、內外組織的大數據採 集的社會化協同，提供數據採集和數據流轉的自定義搭建、智能報表分析等能 力，滿足客戶數據採集的個性化需求，實現業務和數據的互聯互通、打造產業 鏈、上下游、客戶和公眾的內外協同。

協同政務雲：依託專屬雲部署的G6打造電子政務雲平臺，圍繞黨政機關“辦 文、辦會、辦事”等核心管理工作，全面覆蓋黨政機關多層級組織管理、公文 管理、會議管理、督查督辦、行政審批、信息報送等政務辦公與事務處理應用， 並且針對政府業務特點，提供智慧黨建、政務數據服務、互聯網+政務、擬態 安全等創新解決方案，優化政務辦公模式，提升行政運行效能。營銷服務雲：以“雲+端”的方式，提供雲營銷服務、雲交付服務和雲生態服 務，打通從營銷到交付到生態的線上營銷閉環，持續賦能員工、生態夥伴和客 戶，提供多樣化應用定製服務，滿足客戶個性化需求的規模化交付，提升交付 效率，有效控制營銷與交付成本。

從三系列產品的收入佔比來看，A8系列為主要收入來源，近三年基本穩定在 70% 左右，2021年收入為7.12億元；G6系列次之，且佔比有提升的趨勢，2021 年收入為 1.49 億元，收入佔比14.50%，較 2016 年佔比上漲 4.61 個百分點；A6 系列佔比最低， 有明顯下滑趨勢，2021 年收入為 0.22 億元，收入佔比僅為 2.15%，較 2016 年佔比下 滑 10.19 個百分點。

我們認為，展望未來，A8 系列和 G6 系列佔比有望持續提升。A8 系列和 G6 系列 均有對應的信創產品 A8-N 和 G6-N，考慮公司對信創領域的積極佈局和信創業務的持續 增加，對應系列收入能夠持續提升。此外，2021 年公司發佈了 V5 平臺及 A8、A6、G6 產品的 V8.1 版本；截至 2022 年 6 月 30 日，新一代協同雲平臺 V8 已進入原型客戶驗 證期。基於該平臺，公司發佈面向大型集團型企業客戶 COP-A9 產品線，充分應用新技 術滿足中大型企業的對平臺能力的要求，更好的支撐基礎辦公、運營管控以及業務共享 場景，有利於 A8 系列收入進一步增加。

2.1.2、技術服務類：基於成熟的低代碼平臺，實施交付服務

技術服務是指將協同管理軟件產品和解決方案按照客戶需求進行部署，從而滿足客 戶使用需求的過程。公司結合成功實施經驗和多年積累的專業知識，構建了“1+4+N” 實施交付服務體系，不僅滿足當前項目需求，還可以不斷延展和深化。以達成客戶應用 價值主張和確保客戶成功為目標，通過標準化的項目交付動作和格式化的項目交付文檔 等方法，提升整個交付團隊的專業化和標準化交付能力，降低交付成本，加快交付節奏。 實施交付服務基於成熟的低代碼平臺，推動“雲+端”相結合的交付模式，通過雲 上設計中心，可以實現多人同時在線實施，並提供大量可參考或可複製的業務實踐成果， 以平臺化支撐產品化和規模化交付，提升項目交付效率，實現客戶成功與高效交付，為更多客戶提供優質服務。

2.2、受定製化需求和信創影響，毛利率有所下滑

公司 2019 至 2022H1 的毛利率分別為 76.07%、77.06%、72.29%和 72.47%。未 來，考慮 A8 系列和 G6 系列產品收入的持續提升，公司整體毛利率雖然可能會有進一 步下滑的趨勢，但由於公司具有一定的成本控制能力和較高的實施效率，我們認為，整 體毛利率依然能夠維持較高水平。公司整體毛利率水平主要受 A8 系列和 G6 系列毛利 率影響，2021 年，A8 系列和 G6 系列收入佔比之和高達 83.57%。

A8 系列和 G8 系列毛利率略有下降，主要系信創項目增加和定製化需求增加影響。 A8 系列產品 2016-2021 年毛利率分別為 78.32%、79.87%、78.75%、76.97%（該值 為 2019 上半年的毛利率）、77.08%和 73.51%。G6 系列產品 2016-2021 年毛利率分 別為 66.83%、73.87%、74.37%、75.53%（該值為 2019 上半年的毛利率）、71.75% 和 68.10%。儘管公司推動雲營銷服務平臺建設，降低實施成本，提高實施效率取得了 一定成效，然而，隨著客戶定製化需求的增加，交付人員薪酬的上漲，含集成內容的信 創項目的增加，及戰略投入項目等因素的影響，毛利率有所下滑。

A6 系列產品毛利率始終保持在 90%以上的高位，主要系標準化和經銷模式影響。 A6 系列產品 2016-2021 年毛利率分別為 91.49%、93.32%、92.80%、94.90%（2019 上半年）、92.01%和 95.31%。由於 A6 系列產品標準化、通用性、易用性的特點，從 2016 年下半年開始 A6 產品系列基本採用經銷模式。我們認為，A6 系列的產品特點和 經銷模式，都有利於公司將其毛利率控制在較高水平。此外，技術服務類整體毛利率較為穩定，且基本保持在高位。公司 2016-2021 年技 術服務類的毛利率分別為 83.01%、84.11%、88.11%、88.20%、93.12%和 86.83%。 由於技術服務收入包括在向客戶銷售自主開發軟件產品的基礎上提供的年度維護服務和 駐場技術服務等，我們認為，技術服務類的整體業務量較為確定，且成本受外部因素影 響較小，因此預計未來能夠持續維持在當前水平。

費用率方面，公司始終保持下降趨勢。公司銷售費用率下降顯著。具體來看，銷售 費用近五年複合增速為16.17%。2022上半年銷售費用為 1.60 億元，銷售費用率 37.92%；2021 年全年銷售費用為4.02 億元，銷售費用率38.94%，與 2016 年相比下 降 11.46 個百分點。管理費用近五年複合增速為11.22%。2022上半年管理費用為 0.38 億元，管理費用率 9.08%；2021 年全年管理費用為0.79億元，管理費用率為 7.70%， 與 2016 年相比下降 4.69 個百分點。

2.3、研發費用持續增加，淨利率有所下滑

公司淨利潤保持正增長。公司 2016-2021 年淨利潤五年複合增速 49.17%； 2016-2021 年歸母淨利潤五年複合增速 49.01%；2016-2021 年扣非淨利潤五年複合增 速 46.34%。2022 年上半年，公司歸母淨利潤為3350萬元，降幅為-24.77%，主要系 項目交付、銷售及研發人員費用增加所致；扣非淨利潤3016萬元，降幅為-31.05%，主 要系歸母淨利潤下降和本期理財收益較去年同期增加所致；淨利率 8.30%，較 2019 年 年度的淨利率下降 6.27 個百分點。

公司以產品和平臺創新為突破，持續加大研發投入，2019 至 2022H1 研發費用佔營 業收入的比例分別為 12.77%、15.67%、17.56%和 22.90%。目前，公司持續投入全新 一代協同管理技術平臺 V8 的研發，同時,對現有協同管理技術平臺 V5 的性能優化升級。 截至 2022 年 6 月 30 日，公司累計擁有專利 211 項，其中發明專利 16 項，外觀設計專 利 9 項，軟件著作權 186 項。我們認為，未來，公司仍將持續加大研發投入，加強技術 研發和創新，以技術競爭力提升客戶粘性。

3.市場地位穩固：信創背景下，國產化再添機遇

我國協同管理軟件行業經過十幾年的發展，目前已經形成較為成熟、完整的產業鏈， 並與上下游行業構建了優勢互補、分工協作、利益共享的格局，共同推動產業的快速發 展。上游行業主要是第三方軟硬件供應商，包括計算機設備及輔助產品供應商、網絡設 備供應商以及系統軟件供應商等；下游行業主要是對協同管理軟件存在需求的終端用戶， 包括各類企事業單位、組織和各級政府機構等。

從下游用戶的構成來看，協同管理軟件行業是為國家各行業信息化建設提供服務的 行業，因此任何具有信息化建設需求的企事業單位、政府機構等都是行業下游用戶。隨 著國家信息化總體戰略佈局的推進，特別是數字化轉型升級速度的加快，下游行業的信 息化建設需求不斷擴大，這將有助於推動公司所在行業的發展。 在全球經濟與商業環境變革背景下，國內企業正步入經營模式轉型時期，供給側改 革、原材料與勞動成本的上升、高效服務型政府建設等，促使企業、政府進一步提高信 息化水平，降低管理成本、提升管理水平和服務效率。目前企業管理信息化的需求已經 開始由外部推動型向企業內生自主需求轉變，以適應數字經濟時代的諸多變化，協同管 理軟件已經逐步成為國內企業以及政府數字化轉型升級的重要戰略工具。

3.1、中國協同辦公市場規模已超500億，公司市佔率穩居第一

根據艾瑞諮詢《中國協同辦公市場研究報告》，預測 2021 年國內協同辦公市場規 模 554 億元。到 2023 年國內協同辦公市場規模將達到 806 億元。隨著近幾十年互聯網 對傳統軟件行業的改造，未來智能化辦公、全面協同、軟件國產化和互聯網安全建設都 將成為協同辦公廠商發展的關鍵詞。

公司所在行業為技術密集型行業，行業進入需要較高的技術層次。核心技術的積累 以及技術層面的不斷創新，是公司取得競爭優勢的關鍵因素。作為管理軟件，協同管理 軟件的研發需要具備組織管理思想，並以軟件為工具，進行管理思想的表達；協同管理 軟件研發需要對企業管理、組織模型、業務流程等需要的深刻理解和長期實踐積累；作 為應用軟件，協同管理軟件需要跨越軟件業自身技術與不同行業客戶需求融合的技術門 檻，跨越多重標準、異構平臺、多源數據融合的技術門檻，從而確保應用軟件系統實用 性、穩定性和安全性，以上是企業在協同管理軟件領域能否持久發展的重要因素。

公司是協同管理軟件與服務行業領先的解決方案、軟件產品與服務提供商，公司經 過多年的行業深耕，已在創新能力、產品技術、客群基礎、市場品牌、營銷體系、服務 體系等方面構築了競爭優勢。根據公司 2021 年報，發展至今，公司擁有 5 萬多家企業 和政府客戶，業務範圍基本覆蓋全國大部分省、自治區及直轄市，客戶涵蓋了製造、建 築、能源、金融、電信、互聯網及政府機構等眾多行業及領域，並獲得各行業內知名客 戶的認可，廣泛的客戶資源為公司在同行業的競爭奠定了堅實基礎。

3.2、政策引領下，數字經濟推動國產軟件發展

根據國務院印發《“十四五”數字經濟發展規劃》的通知，其中多次提及推廣“協 同辦公”等應用，不斷“擴大協同辦公服務覆蓋面”、“推動遠程協作、數字化辦公”， 加快培育新業務新模式。協同辦公作為企業運營中應用最廣泛的業務場景，在數字化需 求驅動和政策指引下，迎來新的發展週期。歷經從初露、沉寂再到崛起的近 30 年，國 內協同管理軟件在新冠疫情的推波助瀾下，開始真正走入大眾視野並在數字經濟發展中不斷提速。

國產軟件在數字經濟發展持續推動下，迎來更大的發展機遇。隨著《“十四五”數 字經濟發展規劃》的印發，數字設施、創新能力、產業轉型、政務服務等相應指標出爐， 提出產業關鍵業務環節全面數字化轉型的企業比例達到 60%，企業工業設備上雲率要達 30%的目標。60%的企業數字化轉型，意味著涉及國民經濟命脈的國企、央企，以及產 業鏈上下游的大企業和具備轉型能力的專精特新中小企業，將共赴數字化賽道，為國產 軟件帶來更大的增量市場空間。 國務院印發的《“十四五”數字經濟發展規劃》提出，到 2025 年，數字經濟核心 產業增加值佔國內生產總值比重達到 10%。中國信通院預計 2025 年我國數字經濟規模 將超過 60 萬億元。

隨著新一代信息技術在企業服務軟件應用的成熟度不斷提高，為協同管理軟件行業 提供了優越的基礎發展環境，使國內的用戶觀念、信息傳遞更加先進。受新冠疫情影響， 遠程辦公和在線辦公得到加速發展，平臺化的協同管理軟件助力組織提升工作效率和管 理效率，積極推動組織數字化轉型升級。 我們認為，數字經濟時代，組織協同應用的邊界、規模以及場景均發生巨大改變， 不僅需要實現組織內部各部門之間的緊密溝通和高效協作，還需要跨越組織邊界形成企 業間、組織間和產業鏈之間的緊密協作，在更大範圍內構建的統一的協同工作管理平臺， 形成大協同應用體系。

協同管理軟件將打破組織邊界、整合組織間的應用系統，形成跨 組織、產業鏈間的大協同應用支持，不僅拓展了協同管理軟件的發展空間，也成為了整 個產業創新發展的風向標。同時，在信息安全與國產化進程加速的背景下，對我國政府 行業和大型企業信息化軟件產品提出了更先進、更靈活、更可靠的要求。公司作為協同 管理軟件的行業龍頭，在融合雲計算、大數據、移動互聯等信息技術的基礎上，進一步 深化協同技術產品在政務信息化領域的應用與價值，強化企業組織部門之間的高效協作。 在數字經濟的時代背景和鼓勵軟件行業國產化的政策背景下，公司將引領協同管理軟件 行業快速發展。

4.公司競爭優勢凸顯：信創化、數字化、生態化

4.1、信創適配性逐步提升

公司不斷運用新興技術推動產品創新，目前公司推出了適用於中小型、中大型與集 團型組織的 A 系列、以及政府部門的 G 系列，同時積極佈局信創領域，推出了面向政務 信創和行業信創的專屬產品。2022 上半年，信創業務收入 7044 萬元，同比增長 358.68%。

（1）政務與信創領域專業經營。公司在金融、軍工、教育等行業，簽約客戶數和合同額同比高速增長，簽約多家知名大型客戶。加強通用辦公場景的產品和解決方案的適應性和多樣性，並深入政務領域業務場景，升級一網協同、智慧人大、智慧政協、國資監管、數字鄉村、退役軍人等特色場景解決方案；同時推出督查督辦、無紙化會議等多樣化標準應用產品，實現更多辦公場景的電子化，為政務數字化轉型築牢基礎。公司持續與龍芯、中科曙光、人大金倉等基礎軟硬件廠商進行新產品適配，並與飛騰簽訂戰略合作協議，共同在信創領域促進政企數字化建設新方案發展與實踐，併入選金融信創實驗室首批金融信創解決方案。

（2）發揮現有產品信創適配力。公司通過夯實 V5 平臺及產品，提升了其穩定性、可用性、安全性和信創適配能力， 從而更好地支撐國資央企及中大型企業的智能辦公場景。同時，公司發佈了 A8/A8-N 和 G6/G6-N 產品新版本。此版本產品夯實了運營中臺能力，提升零代碼平臺的智能能力， 通過雲設計中心實現雲端業務定製，並與端設計器整合應用提升雲端交付的效率，降低 交付成本與產品維護成本。 同時，針對國家信創名錄產品進行適配和迭代，公司統一了“辦文、辦事和辦會” 的全場景使用體驗；升級了安全性能，等保分保插件持續優化；推動數據報表多樣化， 提升了企業數據運維和管理能力。公司全新發布了大中型組織的“專業會議管理”和“合 同管理”，優化了“費控管理”及“督查督辦”等應用產品，滿足客戶協同運營管理訴 求，提升了整體的管理效能，有效保障客戶持續經營。

4.2、數字化進程持續推進

公司擁有開放技術平臺、支持構建業務的低代碼平臺、信息交換與集成技術、智能 化工作流與表單技術，以及複雜組織權限等關鍵技術，結合新一代信息技術，在雲計算、 移動化、智能化等技術應用方面持續創新，保持了公司在技術方面的競爭優勢。公司發 起並創立的協同研究院，推動產學研結合的產品技術創新模式；同時通過公司持續創新 機制建設，推動協同管理軟件產品和技術的持續創新發展。 公司堅持協同管理軟件“平臺化和生態化”的發展戰略，擁有自主研發的協同技術 平臺 V5，支持混合雲部署、可廣泛多端連接與服務雲化，且通過其低代碼搭建能力，為 客戶實現業務定製化與應用整合功能，深耕企業及政務兩大市場客戶。

同時，公司堅定 執行“雲轉型”戰略，投入研發了協同雲平臺 V8，採用雲原生、微服務架構等主流技術 棧，滿足超大/大型集團組織的數字化轉型需求，支持超大/大型組織的專屬雲部署和支 持中小組織的 SaaS 在線訂閱的商業模式。公司自主創新開發的 V5 協同技術平臺和 V8協同技術雲平臺等，具有開放性、穩定性、可擴展性和集成性等特徵。通過後端的開發 框架、開放接口、應用擴展和集成連接支撐技術，結合低代碼平臺，聚合豐富的業務應 用組件和業務包，以“平臺+組件”方式可以低成本、高效率支持產品設計、功能擴展， 實現客戶業務系統的彈性應用部署和集成連接。2022 上半年，信創業務收入 7043.93 萬元，同比增長 358.68%。

（1）平臺化、產品化、定製化，實現模式突破。公司在自主開發的高開放、低耦合的協同管理平臺 V5 支撐下，通過 A6、A8、G6 標準化協同產品與預製應用組件的配臵，能夠快速實現通用性協同軟件產品和應用的交 付部署；通過可視化、零代碼或低代碼的業務定製平臺（CAP）完成企業個性化、場景 化應用定製，實現了對傳統管理軟件開發和交付模式的突破，加速推動協同管理軟件的 普及應用。

（2）聚合協同生態資源，促進產業發展。傳統的管理軟件經銷商、系統集成商等擁有較為廣泛的客戶資源，但由於受自身軟 件產品適應性、技術開發能力等制約，盈利模式和發展潛力都受限制。公司提供的零代 碼或低代碼、可視化的協同應用定製平臺降低了應用開發的技術要求，為上述經銷商、 集成商行業夥伴建立起了業務應用的定製能力，打開了協同行業夥伴的業務空間，為公 司聚合協同生態資源、推動協同產業發展奠定了基礎。

（3）構建雲服務，增強應用價值。公司自主開發的 Formtalk PaaS 雲平臺，能夠在公有云上快速實現輕量級協同應用 的自主定義和構建；同時運用 Formtalk，可以實現企業間的數據流轉、跨系統的互聯互 通，形成夥伴、客戶以及產業上下游的業務協同。公司自主研發的雲聯中心，支持第三 方雲服務的連接和應用，豐富了對客戶服務的範疇和內容。通過雲服務模式，進一步增 強了客戶信息系統的應用價值，擴展了公司的增值服務空間，建立起公司新的服務模式。

（4）融合新興技術，拓展創新空間。目前協同管理軟件已經逐步成為企業和組織中的工作管理入口與信息門戶，匯聚了 組織行為、業務系統、經營管理等大量的數據和信息，公司運用組織行為績效模型與協 同商業智能工具（CBI）對企業或組織內外部各類數據的分析和應用，可實現在大數據 應用、商業智能等服務模式的擴展；同時，自主可控（G6-N）與開放協同互聯技術（OCIP） 的深入應用，拓展了公司在政府部門、以及跨組織協同應用等領域的業務發展空間。

此外，公司的協同工作助手“小致”機器人融合了自然語言處理（NLP）、語音識 別與合成、圖像識別等人工智能技術，實現人機交互。為用戶提供智能工作、智能業務 等智能化工作輔助。公司的協同管理軟件產品通過語音輸入、識別、語義分析、標籤、 搜索技術等，快速將人、應用和數據進行匹配，實現智能問答、智能流程發起、智能提 醒、智能辦公等功能。“小致”機器人幫助企業員工完成協同工作、處理問題、學習知 識、辦理事項或查詢數據等。公司堅持平臺化的產品發展戰略，以公司協同管理技術平臺的敏捷靈活性能支持產 品化、規模化交付部署，開放平臺與產品化結合，既保障了公司產品的穩定性、易用性 和持續性，也提升了整個產品系列的開放性和可擴展性，同時實現了產品和應用系統的 快速部署和交付。

4.3、生態體系不斷完善

公司通過整合產業鏈資源，共建大協同聯盟生態圈，與 SAP、華為雲、百度 AI 開 放平臺、企業微信、奇安信、上海合合、正和島、融雲、金山辦公、隨銳等全國近百家 戰略合作伙伴形成生態合作關係。

2022 年 5 月，致遠互聯 2022 商業夥伴大會成功召開。本次大會上，公司全面發佈 “蜂巢計劃 4.0”，從夥伴經營、產品共融、經營賦能、專項扶持多措並舉，進一步加 大對生態夥伴的賦能支持。作為推動商業生態夥伴體系發展的重要戰略計劃，致遠互聯 蜂巢計劃旨在發揮眾多企業應用服務供應商創造企業應用服務的創新能力，集合“懂企 業業務”的眾多社會化生態組織，連接供需雙方，打造企業應用服務產業共同體。

2022 年，致遠互聯將發展超過 100 家城市專營夥伴，推出全新的合夥人模式，為 夥伴打造基於 COP 價值營銷的分潤模式和麵向夥伴經營終端客戶的租賃模式。同時， 引入 20+款產品、拓展 50+個營銷通路、加強建設 100+個產品解決方案。在疫情常態化 的情況下，致遠互聯還將推動夥伴經營的在線化模式升級，打造 100 家成功夥伴和 100 傢伙伴經營的成功客戶。通過加力渠道發展、加力創業孵化、加力產品創新，提供億元 發展津貼，進一步完善拓展產品營銷體系和協同生態版圖。

5.盈利預測

我們認為，公司所處市場空間廣闊，同時公司積極佈局信創，有望持續受益於行業 數字化和國產化的推進。 我們認為，1）受益於國產化趨勢推進，及企業數字化的需求加強，公司 G6 和A8系列產品將持續保持穩定增長，對應整體協同管理軟件產品 2022-2024 年收入增速分別 為27.3%/33.2%/27.9%；同時，基於公司商業模式穩定，我們預計技術服務收入佔比將 繼續保持在12.5%左右，對應技術服務收入 2022-2024 年收入增速分別為 31.3%/34.7%/25.7%。

2）我們預計，公司未來協同軟件產品的毛利率伴隨產品收入結 構變化略有波動；技術服務收入毛利率基本穩定，取歷史三年平均水平作為預測值，對 應公司 2022-2024 年整體毛利率為 73.7%/73.4%/72.6%。 我們預計公司 2022/2023/2024 歸母淨利潤分別為 1.55/2.07/2.84 億元，EPS 分別 為 2.00/2.68/3.67 元，給予 2023 年動態 PE32-36 倍，6 個月合理價值區間為 85.88-96.62 元。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）